12 - Trading Options on Daily Charts

Source Media

用日线模式交易期权的目的

Time: 00:14

日线图上的期权交易让日内交易者也能参与需要几天才到目标的模式，同时避免过大的隔夜风险。若买入 puts、calls 或 spreads，最坏情况下的绝对亏损通常远小于直接持有标的股票。这里讨论的是买入期权或价差，不是裸卖 puts 或 calls；裸卖期权的风险可以和股票一样大。

执行成本和利润潜力在合适市场中可以接近股票本身，而心理压力通常更小。隔夜持有股票时，若次日大幅跳空反向，损失可能很重；持有买入期权时，最大风险已由权利金限定。钱的问题越少干扰判断，交易者越容易客观执行计划。

Greeks不是多数方向性期权交易的核心

Time: 01:42

专业期权交易者会关注 delta、theta、gamma、vega 等 Greeks，以优化复杂策略和细微利润。但对多数使用日线、60 分钟图或周线图做方向性交易的交易者来说，不需要依靠 Greeks 也能盈利。期权执行价之间由电脑严密套利，合理的 strike 和到期日不会严重错价。

因此，只要选择合理即可：例如计划持有 3 天、1 周或 2 周，就选择大约 4 到 8 周后到期、接近 At The Money 的期权。无需试图选“完美”期权。选择 around ATM、时间足够的合约，已经满足大多数方向性交易需求。

Stock replacement用期权替代过远止损的股票仓位

Time: 03:00

课程中反复强调 stop 太远时要 trade small。对同时交易股票和期权的人，可以用 stock replacement 作为替代：如果强牛趋势中股票止损距离是平时能承受的三倍，就卖出一部分或全部股票，用 call 或 call spread 替代；如果熊趋势 breakout phase 没有回调，止损必须放在很远上方，就回补空头，用 put 或 put spread 替代。

这样做会立即限制风险。买 put 的最大亏损是 put 成本，可能只是标的价格的 1% 或 2%。若原股票仓位已经有很大浮盈，也不能把它当成“别人的钱”。钱进到账户后就是自己的钱，必须根据当前价格、当前 stop 和当前仓位重新计算 Actual Risk。若止损离当前价太远，美元风险超出平时标准，就要减仓；如果减到很小后继续持有没有意义，可以卖出股票或回补空头，改用 options strategy 保留参与权。

这种替代不是为了回避 trade small 原则，而是在仓位已经小到没有实际意义时，保留参与趋势的方式。强牛趋势中可以买 call 或 call spread；熊趋势 breakout phase 中可以买 put 或 put spread。共同点是把股票仓位的开放式风险，换成期权仓位的固定成本。

其他更复杂的策略，例如 collaring up、ratio put spread、calendar put spread、put fly 等，不是这节课重点。实用的基础替代就是 bull market 买 call 或 call spread，bear market 买 put 或 put spread。

SPDR日线多头的call替代

Time: 05:26

假设交易者在 SPDR 日线低位买入，价格已经涨到高位，期间不断 scale out，现在只剩 100 股，但止损距离仍有 $5。这 100 股仍然有 $500 风险；不能因为它来自浮盈就无视。若不想全部退出，又不想承担 $500 风险，可以卖出 SPDR 股票，买入 At The Money call，期限选择 1 个月或 2 个月。

如果预期未来几周还有 5% 到 10% 上涨，可以选择 call spread；若预期只是更快、更尖锐或更温和的 2% 到 3% 上涨，直接买 call 更合适。另一种情况是本来空仓，现在想在高位买入，但正确止损在很低位置，风险太大。此时不要买股票，直接买 call。假设 3 到 4 周后到期的 ATM call 价格约 $2，实际成本 $200；买 100 股 SPDR 且止损 $5 则风险 $500。call 的利润少于直接买 100 股，但风险也小得多。

这个 SPDR 日线例子包含两类交易者。第一类已经从低位持有，想继续参与上涨但不愿再冒 $500 风险；第二类现在才想买入，知道正确 stop 在低位，直接买股票风险过大。两者都可以用同一个处理：不持有或不新买 100 股 SPDR，而是买一个 ATM call，让最大风险变成 call 成本。若行情继续上涨，call 仍会产生不错利润；若行情失败，损失被限制在权利金。

若预期是未来几周继续上涨 5% 到 10%，call spread 可以降低成本，并把目标锁定在更大 move 上；若只预期 2% 到 3% 的较快上涨，直接买 call 更合适，因为 spread 可能需要价格接近 short strike 才充分获利。日线 stock replacement 的重点不是寻找最复杂策略，而是让过远止损不再决定整笔交易的美元风险。

已经有浮盈的持仓也要按“今天重新开仓”来处理。若今天才买，绝不会接受 $5 stop 和 $500 风险，那已经持有的 100 股也不应继续承受同样风险。卖掉股票、换成 call，是把当前风险重新校准到可以接受的大小。

当前浮盈也是自己的钱

Time: 08:50

已经持有盈利股票的人也要 mark to market。无论最初买在多低，只要今天还持有，当前价格到当前 stop 的距离就是现在的风险。账户里的钱永远是自己的钱，不能用“别人的钱”做借口。

这不是会计概念，而是仓位管理原则。若今天在高位仍持有 100 股，stop 在 $5 下方，风险就是 $500；不能因为入场在低位、账面利润很大，就把这 $500 当成可以随便亏掉的资金。每次评估都必须基于当前价格、当前 stop 和当前仓位大小，而不是基于过去的入场点。

Emini日内宽止损也可用SPDR call替代

Time: 09:40

同样逻辑可用于日内图。若 5 分钟 Emini 上错过早期买点，现在想在高位买入，但 stop 要放在 bull spike 底部下方，距离 8 点；只交易一张 Emini 合约时，这个风险太大。可以改买 ATM weekly SPDR call，或略 OTM 的 SPDR call。SPDR calls 流动性大，是 SPDR 或 Emini 直接仓位的有效替代。

这里的关键不是 SPDR 与 Emini 完全相同，而是二者高度相关，且 SPDR options 成交量巨大。交易者仍用 Emini 或 SPDR 的价格行为判断方向，只是把执行工具换成风险更小的 SPDR call。错过早期低风险买点后，不应因为想参与而强行接受 8 点止损；期权提供了另一种参与方式。

已持有Emini但止损变远时的替代

Time: 10:31

若已经持有 Emini 多头，现在 stop 距离 7 点，但仍认为市场会继续大幅上涨，理论上应减小仓位。如果无法再减仓，或不想用过紧 stop，例如放在某根 K 线下方，可以卖出 Emini，买 ATM SPDR weekly call。若 call 成本 80 cents，一张最大风险 $80；若市场按 spike 完成 Measured Move，当天可能赚回约 $80。

若继续持有 Emini，却把 stop 放到太近的位置，只是为了让风险数字好看，往往会被正常 pullback 洗出。卖掉 Emini 后买 weekly call，可以让交易者继续参与 Measured Move，同时接受一个更清楚的最坏结果：80 cents 乘以 100 股，即 $80。

熊市中的stock replacement

Time: 11:35

空头仓位也可以用期权替代。若趋势很强、stop 必须放在远高于当前价格的位置，仓位小到没有意义，但交易者仍想参与下跌，可以回补股票空头并买 put 或 put spread。若已经从高位做空并有很大利润，现在价格大幅下跌，止损必须放在 bear spike 顶部或最近 Lower High 上方，风险可能是平时的五倍；可以把股票空头降到 20% 仓位，或者干脆回补股票，用 put 或 put spread 捕捉剩余下跌。

熊市SPDR日线put替代示例

Time: 12:31

若本来空仓，在熊趋势 late spike 后认为还会继续下跌，但直接 short SPDR 的 stop 太远，也可以买 put。可以等 pullback 后买 put，也可以等跌破前一根 K 线低点时买。即使标的反弹一两美元，ATM put 的最大亏损仍是权利金。例如 $2 买 put，标的反弹后 put 可能跌到 $1，但最大风险仍是 $2；若随后能以 $3 卖出，仍有 $1 利润。心理上比直接 short SPDR 容易承受。

若已经从高位做空并有大幅浮盈，价格跌到低位后 stop 仍必须放在 bear spike 顶部、Lower High 上方，甚至 spike 起点上方，风险可能达到平时的五倍。此时可以先回补股票空头锁定利润，再买 put 或 put spread 继续参与下跌。这样既不放弃趋势可能带来的剩余利润，也避免用过大的股票仓位承受反弹风险。

空仓者和已有空头者的处理略有不同。空仓者是用 put 代替“现在追空但 stop 太远”的股票空头；已有空头者是先把股票空头利润兑现，再用 put 维持下跌参与权。两者都承认同一个事实：强熊趋势可能继续，但 late spike 之后的反弹也可能很大，股票仓位的 Actual Risk 不应失控。

在熊市示例中，stop 可能放在 bear spike 顶部、最近 Lower High 上方，甚至整个 spike 起点上方。若这个距离超过平时可承受风险，不能因为趋势强就忽略仓位。买 put 后，标的反弹 $1 或 $2 会让 put 贬值，但最大亏损仍是权利金；若随后继续下跌，put 仍能让交易者参与剩余趋势。

基础缩写和持有时间

Time: 14:52

ATM 是 At The Money；OTM 是 Out of The Money；ITM 是 In The Money。股票在 100 时，100 call 和 100 put 都是 ATM；90 put 是深度 OTM，90 call 是深度 ITM。AIL 是 Always In Long，表示清晰牛趋势；AIS 是 Always In Short，表示清晰熊趋势。

期权持有时间要和图表周期匹配。日内交易者通常寻找快速利润；用日线或 60 分钟图做期权时，多数退出在 1 到 3 天内，但有时会持有数周。若交易依据来自周线图，可能选择 2 到 3 个月后到期的期权，并愿意持有数周，直到达到目标。

持有时间越长，到期日也要越远。若交易依据只是日线上的短线目标，通常不需要持有很久；若依据来自周线模式，目标自然可能需要几周才能完成，期权到期日就不能太近。否则交易判断仍然正确，时间价值却先把仓位侵蚀掉。

选择哪种期权和到期日

Time: 15:59

方向性交易通常使用 At The Money puts 和 calls，也会使用 spreads。若计划隔夜持有，通常使用 monthly options，而不是当周到期的 weekly options。Weekly options 周五到期；如果今天是周三还想隔夜，时间衰减太大，不利于持仓。

更实用的原则是选择最近且至少还有 2 到 3 周剩余时间的期权。很多时候更偏好 1 到 2 周以上的剩余时间，这样如果进场后市场横盘但交易前提仍有效，不会因为到期太近而每天损失过多时间价值。若只剩两周以下，theta 压力可能让盈利更难。

一张期权控制100股，报价要乘以100

Time: 16:51

电脑上显示 $1 的 call，实际不是支付 $1，而是每股 $1，一张期权控制 100 股，所以实际成本 $100。若 $50 股票的 $50 call 成本 $1，股票涨到 $60 时，call 持有人仍可按 $50 买入，内在价值 $10，扣掉 $1 成本，净利润 $9 每股。

若以 $1 买入 call、以 $2.50 卖出，盈利 $1.50 每股，实际利润 $150。所有期权盈亏都要乘以 100 股。

因此，屏幕上的期权报价永远要自动乘以 100。$27 的 Apple put 不是 $27 成本，而是 $2,700；$1.50 的 SPDR call 不是 $1.50 风险，而是 $150。理解这个换算后，才能把期权风险和股票风险放在同一张表里比较。

执行成本和bid/ask spread决定可交易性

Time: 18:00

许多经纪商可以买入一张期权收 $1，卖出再收 $1；若买 10 张，round trip 佣金就是 $20。除此之外还要考虑 bid/ask spread。交易任何股票、期货或期权都有 spread，但不活跃期权的 spread 尤其大，通常不应交易。

SPDR 这类巨大市场 spread 可能只有 1 tick，即 1 penny，乘以 100 股就是 $1。Apple 在 $600 附近时，10 cents spread 也很好，相当于 $60 股票的 1 penny。若成交量大、spread 紧，可以获得好成交；若 spread 宽，进出成本会吞掉很多利润。Apple 或 SPDR 这类市场有时可以市价进出；一般股票期权仍更适合限价单。

执行成本要和预期利润一起看。若目标只是几天内的小 move，佣金和 spread 不能太大；否则图表判断正确，净利润也可能被进出成本吃掉。活跃 ATM 合约的优势正在这里：它们让方向性判断更容易转化成实际收益。

SPDR一分钱spread仍然是成本

Time: 19:31

即使 SPDR 这种流动性极好的市场，执行成本也必须算清楚。假设买一张 call，ask 是 $1.70；标的完全没有动，立刻卖出只能打 bid，比如 $1.69。1 penny spread 乘以 100 股，已经是 $1 损失；再加买入 $1 佣金和卖出 $1 佣金，round trip 总成本是 $3。若交易 100 张 calls，同样一次进出就是 $300。

高成交量的 ATM 期权通常拥有最窄 bid/ask spread，因此 SPDR 这类市场在近月或当周合约上可以使用市价单。这个结论只适用于成交持续、spread 极窄的期权；薄期权不能因为“也是 At The Money”就照搬。

ATM、OTM与区间成本的再次校准

Time: 20:45

At The Money 仍然只是最接近标的当前价格的 strike。SPDR 在 140.40 时，weekly 可能有 140.50 strike，因此不必在 140 call 与 141 put 之间勉强选择。实务上略 ITM 常优于略 OTM，因为 ITM 的价格区间通常更宽，给日内或短线交易更多利润空间。

如果股票在 99.80 到 100.70 区间，100 call 通常仍是合理选择；99.80 时略 OTM，100.70 时已 ITM，但都比跳到 101 call 更自然。若股票在 99.40，要做 put，也可能选择 100 put，即使它较深 ITM，因为 99 put 的 OTM 属性会让区间更窄。

这些例子说明，ATM 是近似概念，不是精确点位。交易者要避免为了找“完美 ATM”而选到成交量差、区间小的合约。最接近当前价格、略 ITM、成交活跃、spread 小，通常比数学上刚好贴近现价更重要。

OTM便宜但小区间会被成本吞掉

Time: 22:34

SPDR 某天区间 90 cents，早盘最接近的 ATM strike 是 141。141 call 当天区间约 59 cents；142 OTM call 买起来便宜，可能只要 20 cents 而不是 60 cents，但全天区间只有 32 cents。若佣金进出各 1 cent，spread 进出各 1 cent，内建 overhead 是 4 cents。

32 cents 区间里，交易者不可能买在最低、卖在最高。实际可能在 30 cents 买、40 cents 卖，扣掉 4 cents 后只赚 6 cents；亏损时却可能亏 14 cents。亏损明显大于盈利时，便宜期权反而很难长期赚钱。相反，59 或 60 cents 区间的 ATM option，可以在约 70 cents 买、约 $1 卖，抓到好 move 就有约 30 cents 空间。

这个比较也适用于 daily options 选择。便宜的 OTM option 看起来风险小，但若目标只有几天内的小幅移动，它可能没有足够 delta 和区间来覆盖成本。ATM 或略 ITM 合约更贵，却更能把标的移动转化为可实现的期权利润。

日线交易尤其要注意这一点，因为持仓多一两天还会额外承受时间衰减。若 OTM 合约本来移动就慢，标的横盘一天后，盈利结构会更差。ATM 合约虽然成本高，但只要图表目标明确，价格移动更容易反映到期权价值中。

决策看标的图表，订单下在期权市场

Time: 24:16

交易决策来自 stock、ETF、daily chart、weekly chart 或 60-minute chart，而不是来自期权自己的价格图。期权只是标的变化的反映。若 SPDR 图表是 buy setup，而想用期权表达，就在期权市场买 ATM call；若 SPDR 图表是 sell setup，就买 put。进出可以用市价单或限价单，但判断依据始终是 underlying。

这种做法也适用于混合交易：可以用 SPDR calls 或 puts 做一到三小时的日内 swing，同时在 Emini 上继续做 scalps。工具可以不同，价格行为逻辑不变。

1到3天目标、翻倍止盈和时间衰减

Time: 25:14

日线期权交易通常是 trade，而不是长期持有的投资。目标是在 1 到 3 天内达到利润目标，然后退出；无论盈利还是亏损，都不应拖成希望式持仓。若原目标已经不太可能，就接受亏损；若目标已经达到，就兑现利润。期权利润消失很快，突然出现的大利润尤其不该放任回吐。

若买入 $1 option，随后价格到 $2，至少减半，很多时候可以全部退出。SPDR call 即使标的不动，也可能每天因为时间衰减损失约 10 cents；第一天不动少 10 cents，第二天再少 10 cents。快速上涨时，波动率上升会把期权价格推得比预期更快；但目标到达后若转入横盘，波动率下降又会让这部分额外价值迅速消失。

因此，突然到来的大利润要主动处理。快速 move 会把不确定性和波动率一起推高，期权卖方风险增加，买入期权的价格会膨胀；但一旦市场停住，时间衰减和波动率回落会同时压缩利润。短线期权交易不能把纸面利润当成稳定资产。

短期小目标不要用spread

Time: 27:42

Spread 需要足够大的标的移动才有利润。若股票在 100，买 100-105 call spread，只有当股票接近 105 时，spread 才会明显赚钱。如果目标只是 1 到 3 天内涨到 101，就不要买 100-105 spread，甚至 100-101 spread 也未必合适；直接买 call 更简单，时间和价格移动都更匹配。

Spread 还会带来双重佣金和双重 bid/ask spread。买 call spread 或 put spread 时，应期待股票出现 3%、4%、5% 甚至更大的移动；如果只是看明天 1% 的上涨或下跌，直接买 call 或 put 通常更好。

这就是为什么短线小目标不要用 spread。Spread 的上限利润来自接近 short strike 或越过 short strike；如果标的只小幅移动，long leg 涨一点，short leg 也会抵消一部分，时间又不够让结构充分展开。对 1 到 3 天的目标，简单买 call 或 put 往往更直接。

Spread定价要有足够宽的strike间距

Time: 28:59

买 spread 只有在预期未来几周会移动约 5% 甚至 10% 时才更值得。若 SPDR 在 140，预计几周内跌到 135，可以买 1 到 2 个月后到期的 140-135 put spread。两个 strike 相距 $5，买入成本最好只有间距的三分之一到二分之一；$1.70 很好，$2.50 已接近上限，不应再贵。

为了获得 3:1 左右的结构，有时需要稍微 OTM，这可以接受，因为预期本来就是标的会远远越过 short strike。多数经纪商可以用 spread order 和 limit price 下单，例如 1.70 或更好。

不要为 spread 付超过两 strike 间距的一半。若 140-135 put spread 最大价值是 $5，支付 $2.50 已经是上限，$1.70 才比较理想。成本越高，未来即使方向正确，reward/risk 也会被压缩。

使用 spread order 时，应提前设定 limit price，而不是分别追两条腿。若 SPDR 在 140，目标是几周内到 135，140-135 put spread 的逻辑是用卖出 135 put 帮助支付买入 140 put 的成本。只有当预期 move 足够大、到期时间足够、成交价格足够低时，这个结构才比直接买 put 更有意义。

高回报低风险的复杂策略通常低胜率

Time: 31:02

电视或文章里常见的 put fly、call butterfly 等策略，表面上可能用 $1 风险换 $5 最大回报。问题不仅是四条腿带来的四倍佣金和四倍 spread，更重要的是 Trader’s Equation：如果 reward 远大于 risk，概率必然很低。机构不会轻易把大回报、低风险的交易白送给别人。

这种交易可以偶尔赚五倍风险，但通常意味着输三四次才赢一次，甚至 70% 到 80% 时间都在亏。若交易者不喜欢长期高频亏损，就应避免被“风险小、回报巨大”的包装吸引。高 payoff 不是免费优势，它通常用低胜率和更大情绪压力支付。

复杂策略还会让执行更难。四条腿意味着更多成交、更多价差、更多佣金和更多调整难度。若交易者的主要优势来自读懂 daily chart 或 60-minute chart 的方向性 setup，就不必为了追求看起来漂亮的 payoff 图，进入自己并不需要的复杂结构。

低概率高回报策略也会带来情绪成本。连续亏三四次后，很多交易者会在真正盈利的那一次之前放弃，或者因为害怕再次亏损而提前平仓。若交易者更适合较高胜率、较清楚方向性的交易，就应避免把自己的策略变成长期等待少数大胜的结构。

保护性止损与薄期权滑点

Time: 33:30

买入期权后，最大亏损就是期权归零，因此很多情况下不需要在期权本身放保护性止损。若买 60 cents call，最坏亏 60 cents。若标的日内反向大幅走，期权通常也只是亏一部分，而不是立刻归零。

问题在于期权止损只在该合约实际成交时触发。标的下跌会让所有报价下降，但若你的 strike 没有成交，stop 不触发。Baidu 示例中，100 call 以 $3 买入，stop 设在 $2.80。Baidu 从 100 跌到 99 后，call 理论价值可能约 $2.50，但若没有成交，stop 仍不执行。后来第一笔低价成交可能在 $2.10，stop 才转为市价单，bid 可能只有 $1.90，导致原本想亏 20 cents，实际亏 $1.10。

这不是技术故障，而是期权市场结构本身。stop 监控的是该合约的成交，不是标的股票的价格，也不是理论模型的价值。Baidu 股票已经跌 $1、call 报价已经显示更低，但如果 100 call 没有成交，2.80 stop 仍然只是挂在那里。等第一笔低价成交出现，市场可能已经远离原 stop。

因此，保护性止损的概念要转移到标的图表上。标的跌破多头前提时，交易者主动在期权市场出场；不要等期权 stop 证明自己已经错了。活跃合约中这个问题较小，薄合约中它会决定交易是否可做。

标的前提失效时用限价单快速退出

Time: 36:05

因此退出应看标的图表。若 Baidu 股票显示原多头前提失效，就用能快速成交的限价单退出期权，通常接近 bid，必要时更差一点。不要为了减少几个 tick 亏损而等市场回头；错了就出场。

一旦确认 underlying premise 不再有效，出场订单的目标不是“最漂亮的价格”，而是在几秒内离开市场。可以打 bid，也可以比 bid 再差一点；不要试图省几个 tick。交易中会经常判断错误，错误本身正常，拖延出场才会把可控亏损变成不可控亏损。

先离场，再寻找下一笔交易。

入场、出场和部分止盈

Time: 37:17

期权入场应该在 setup 清晰时执行。可以看 daily chart、weekly chart 或 60-minute chart。很多时候，若交易依据是日线或 60 分钟图，会等到当天收盘前再进场，因为希望看到强 signal bar。但若盘中价格行为已经足够清楚，也可以盘中进场。

退出通常由标的告诉你交易结束。若标的 Always In 方向反转，退出期权；若本来交易标的会被 stop 打到，立即退出期权。部分止盈可以在标的达到两倍风险时执行，也可以在期权本身价格翻倍时执行。若 $1 call 变成 $2，至少减半；若标的初始风险 $1、标的已向有利方向走 $2，也可以减半。

入场前就应知道这些退出条件。期权还有时间价值和波动率变化，所以不能只等标的到最终目标；一旦期权快速翻倍，纸面利润可能比标的图表本身更脆弱。先减仓可以防止好交易变成普通交易。

SPDR、$100股票和Apple的风险收益示例

Time: 38:50

SPDR 在 $140 时，买 100 股需要 $14,000；买 1 个月后到期的 ATM call 或 put 可能成本 $1.50，即 $150，这是最大亏损。若 SPDR 当天上涨 1%，买 100 股可赚 $140，买一张 call 可能赚约 $50。若 SPDR 下跌 2%，股票亏 $280，call 可能只亏约 $50；若 SPDR 下跌 5%，股票亏 $700，call 可能只亏约 $65。

这个比较把收益和灾难风险放在一起看。股票上涨时赚得更多；但股票下跌 2% 或 5% 时，亏损也大很多。call 的盈利较小，却让反向大 move 的损失被压缩到很小一部分权利金。

大多数日线股票每天区间约 1% 或更多，未来几天常移动 2% 到 10%。期权通常移动标的的一半。若 $100 股票买 1 个月 ATM 100 call，成本 $2，即 $200；股票三天涨 3% 到 $103，call 可能涨约 $1.50，可以卖 $3.50，利润 $150，对 $200 初始风险而言很可观。

$100股票三天上涨的call数字

Time: 40:32

$100 股票买 1 个月后到期的 ATM 100 call，报价 $2 实际就是 $200。若股票三天内上涨 3%，价格到 $103，call 通常约上涨 $1.50，可以在 $3.50 附近卖出。$1.50 要乘以 100 股，所以利润约 $150；相对于 $200 初始风险，这已经是很好的短线结果。

这个例子也显示，期权不必涨到特别夸张才有意义。标的只涨 3%，call 约涨一半幅度，已经能让 $200 风险产生 $150 利润。若交易者本来不愿直接买 100 股承受完整股票风险，这种回报已经足够支持合理交易。

Apple put的高价权利金与高流动性

Time: 41:32

Apple 示例中，若 Apple 在 $600，预期下跌，买 1 个月 ATM put，可能要付 $27，即 $2,700。Apple 三天跌 3%，也就是 $18，put 约移动一半，上涨 $9，可卖约 $36。买入 $2,700、卖出 $3,600，净利润约 $900。Apple 近月 ATM options 成交量常有 3,000 张一天，流动性很好，spread 约 10 cents，对 $600 股票来说很紧。

高价股票的期权权利金会显得很大，但仍要按比例理解。$27 的 put 风险是 $2,700，确实不小；但 Apple 三天 $18 的移动也很常见，put 增值 $9 就是 $900 利润。若 spread 是 10 cents，在 $600 标的上相当于 $60 股票的 1 cent spread，属于非常好的执行条件。

Apple 的例子还说明，绝对金额大并不等于执行条件差。近月 ATM options 一天几千张成交，limit order 通常容易成交；在 Apple 和 SPDR 这种巨大市场中，有时市价单也可以接受。真正不适合的是成交稀少、spread 宽、订单挂很久都没人接的合约。

选股标准和可靠期权标的

Time: 43:22

可以使用任何股票或 ETF，但 At The Money options 的 open interest 或成交活跃度最好在 1,000 以上；5,000 以上更好。成交越活跃，bid/ask spread 越紧，进出越快。若限价出场订单挂一两个小时都不成交，最终只能改成对对手更有利、对自己更差的价格，盈利会减少，亏损会扩大。

找标的时，看日线或 60 分钟图上的 Best Trade setup。若在这些周期看到高质量 setup，就考虑买 put、call 或 spread。2012 年常见可靠期权标的包括 SPDR、Apple、Amazon、Google、Goldman Sachs、IBM、gold。其他股票若有特殊事件、新闻或异常大区间，也可能突然出现巨大期权成交量和很小 spread。

筛选顺序应是先看图表质量，再确认期权能否交易。日线或 60 分钟图没有 Best Trade setup，仅仅期权活跃也不够；图表很好但 open interest 很低、limit order 长时间不成交，也不适合。最好的组合是清晰价格行为、足够大的标的区间、活跃 ATM options 和可接受的 spread。

TLT日线Major Trend Reversal的put案例

Time: 45:34

TLT 是跟踪 30 年期美国国债的 ETF。若日线图出现可能的 Major Trend Reversal 顶部，可以买 1 个月后到期的 ATM puts。期权价格翻倍时，至少卖出一半；剩余仓位只要 TLT 图表仍 Always In Short，就可以继续 swing，甚至持有到期。

案例中 TLT 先处于清晰牛趋势，随后强 bear spike，横盘约 20 根 K 线，横向突破趋势线并测试均线。交易者可以寻找从牛趋势高点测试失败后的反转下跌。第一次信号不理想：几根 K 线上涨后在牛 K 线下方做空，不好。接近 Double Top 的第二次 entry，有不错熊 K 线，但 channel 很 tight。Tight Channel 中逆势交易通常等第二个信号：先横盘一点，再出现第二次信号。本例后面有 Higher High Major Trend Reversal、Micro Double Top、反复向下转的迹象，虽然 channel 仍紧，但买 1 个月 August ATM 131 put 约 $1.50 是合理的。

TLT gap down后先处理翻倍利润

Time: 46:14

随后市场给出礼物：大幅 gap down 和大熊 K 线跌穿均线，put 超过 $3，价格翻倍。期权利润消失很快，哪怕标的横盘，期权利润也会被时间衰减吞掉，所以至少减半，甚至全部退出。若减半后计划在 TLT 突破 signal bar 高点时退出剩余仓位，可以继续持有。后来市场第三推下跌、跌破 trend channel line，puts 到期价值 $9.50。$1.50 买入、$9.50 到期，利润 $8，即每张 $800。若更早在 TLT 130 时买 130 put，成本 $2，TLT 到期跌到 122，put 到期值 $8，利润 $6，即 $600。

TLT 这个案例的管理重点在于：第一笔礼物出现时先保护利润，而不是幻想最大化。gap down 和大熊 K 线让 put 从 $1.50 附近涨到 $3 以上，已经达到翻倍标准。此时至少卖出一半，可以把心理压力降下来；剩余仓位再根据 TLT 图表管理，直到 Always In Short 失效或触发预设退出。

若继续持有剩余仓位，理由来自标的行为，而不是期权盈利让人兴奋。TLT 后续还有第三推下跌，并跌破 trend channel line，说明空头仍有控制力；到期时 131 put 价值 $9.50，利润 $8。另一种 130 put 的版本是 $2 买入，到期 TLT 在 122，put 价值 $8，利润 $6。这些数字说明大级别日线反转若持续，买入期权可以获得很大的延伸利润，但前提是先处理好翻倍后的风险。

TLT 的前半段信号并不完美。第一次靠近 Double Top 的卖出在 tight bull channel 后出现，概率一般；更好的做法是等待第二个信号。随后 Higher High Major Trend Reversal、Micro Double Top 和多次向下尝试，让 1 个月 August 131 put 变得合理。期权买入后，真正改变结果的是 gap down 和大熊 K 线跌破均线，这让 put 快速翻倍。翻倍后先减仓，再根据 TLT 是否继续 Always In Short 决定剩余仓位，是日线期权管理的核心。

如果剩余仓位持到到期，理由仍是图表继续下跌，而不是因为最初买得便宜。第三推下跌和跌破 trend channel line 表明空头还没有结束；若中途突破 signal bar 高点或重新站回多头结构，就应退出。$1.50 到 $9.50 的大盈利来自趋势持续，但能拿住它的前提是已经在翻倍时处理过风险。

TLT前提失效时不能希望市场回来

Time: 50:24

如果前提失效，必须出场。不要持有并希望市场重新转向。交易者会经常亏损；即使好交易者胜率 60%-70%，仍会亏 30%-40%。亏损本身不是问题，问题是拒绝承认前提失效。

期权亏损不能用“还有时间到期”来合理化。若 TLT 突破 signal bar 高点，或者图表重新变成 Always In Long，原来的 Major Trend Reversal put 前提就不存在。好交易者也会亏很多笔；真正需要避免的是在前提已经失效后继续持有，期待市场回到对自己有利的方向。

Apple Lower High Major Trend Reversal的put案例

Time: 51:39

Apple 案例中，先有牛趋势，随后强烈跌破牛趋势线并测试均线，而且价格跌到均线下方很远。因此下一次测试高点时，应寻找 Major Trend Reversal Top。随后上涨出现三推：上冲回落、再上冲形成熊 K 线、再上冲，构成 Lower High Major Trend Reversal 形态的 Wedge bear flag。

信号 K 线是牛实体，不理想；不做第一次 entry 的交易者可以等第二次。At The Money strike 是 380，可以买 1 个月 September 380 put，成本约 $15。几天后 Apple 跌 $25，380 put 从 $15 涨到 $27，增加 $12，接近翻倍但未完全达到；由于价格收在低位，继续持有也合理。

后续市场没有按原始目标继续下跌，而是快速反转向上，连续 6 根牛实体，价格明显回到入场价上方。此时 Major Trend Reversal 变得不太可能，牛趋势可能恢复。多数交易者不会穿越四根大牛 K 线仍持有 put；即使一直持有，到收盘前也只能约 $11 卖出。$15 买入、$11 卖出，亏 $4，即每张 $400。很多交易者此时反而会在上涨中买 calls，因为图表显示牛趋势恢复。

这个亏损案例和 TLT 盈利案例同样重要。